达拉斯联储《第十一联储区褐皮书》：经济活动略有走弱，就业净减少

地区经济状况

2025年11月26日

经济活动摘要

报告期内，第十一区经济活动略有减弱。非金融服务、零售和银行业均出现下滑。住房市场持续疲软，能源活动持平。不过，制造业仍具韧性，产量继续温和增长。就业人数净减少，价格温和上涨。总体而言，受访者的展望普遍转差，他们提及经济放缓、关税担忧、利率和不确定性加剧。

劳动力市场

报告期内，就业人数继续下降，不过制造业出现了一些招聘。服务、零售和能源企业报告裁员，一位油田行业受访者表示：“只要我们能不断找到办法，在减少人员的情况下维持产量，就会继续缩减[就业]。”人力资源服务受访者表示，临时工和正式员工的需求稳定，但制造业需求有所上升。一些人表示，雇主正在推迟招聘决定。一位医疗行业受访者称，由于 H-1B 签证费用大幅提高，住院医师职位招聘面临困难。几位受访者指出，人工智能正帮助员工减少花在常规任务上的时间。总体而言，工资增长仍然温和。

价格

总体而言，销售价格温和上涨；受关税影响，制造业和零售业的投入价格涨幅仍然较高。一家制造商指出，来自国际供应商和国内供应商的原材料成本都在上升。另一家表示，关税已开始对其整体利润率和盈利能力产生更深远的影响，并预计这种情况还会持续数月。一些受访者表示，客户对涨价提出异议。一位受访者提到，收回应收客户款项存在困难。

制造业

报告期内，工厂产出继续温和增长，而新订单大体持平。耐用品表现强劲，尤其是运输设备制造业。一位受访者表示，汽车整体装配活动稳定，混合动力汽车销量较去年同期有所增加。非耐用品则有所疲软，尤其是食品和石化制造业。一家石化生产商指出，由于市场不确定性高企，尤其是贸易政策方面的不确定性，客户在某些情况下暂缓或取消了订单。关税和贸易政策的不确定性令整体制造业前景蒙上阴影，对整体经济实力的疑虑也有同样影响。

零售销售

过去六周零售销售下滑，不过批发商报告称，业务持平或有所增长。一些零售商表示，联邦政府停摆影响了销售；一家药房称，患者难以负担药费。汽车经销商表示，销售疲软导致库存积压，成本上升也使利润率收窄。一家食品分销商指出，移民执法导致西语裔购物者减少。总体而言，受访者的展望转差，他们认为关税和消费者需求走弱构成阻力。

非金融服务

非金融服务业活动在报告期内有所收缩。各行业普遍疲软，交通运输服务业和休闲与酒店业除外；不过，一位联系人表示，政府停摆正在拖累酒店和旅行需求。另有几位联系人也提到停摆带来的负面影响，其中包括一家客户群主要由联邦机构组成的旅行社。总体而言，政府停摆加重了服务企业原本就十分繁多的担忧，包括关税、价格压力、政策不确定性和移民执法。几位联系人表示，高利率仍是阻力，一些小企业难以从银行获得信贷。服务企业的整体前景转差，不过预计六个月后的营收仍将高于当前水平。

建筑业与房地产

住房市场持续承压。尽管抵押贷款利率下降，看房客流量和销售仍然疲软。建筑商指出，促成交易仍离不开优惠措施，新房库存居高不下。新屋开工进一步放缓，落后于新房成交量。利润率持续收窄；在需求持续疲软、经济不确定性居高不下的情况下，前景仍然悲观。

商业房地产活动表现不一。10月公寓需求增长放缓，租金优惠仍普遍存在。与此同时，写字楼租赁有所改善，联系人表示出现了稳定迹象。工业空间需求依然稳健，但在部分市场有所放缓。

金融服务

经过数月增长后，贷款规模和需求在11月下降。贷款规模下滑主要来自消费贷款以及工商贷款。信贷标准和条款保持不变，而贷款定价普遍下降，超过半数银行家报告利率下调。总体贷款表现恶化，速度较上次调查报告的更快。银行家表示，整体商业活动稳定，前景仍喜忧参半。调查受访者表示，他们预计未来六个月贷款需求和商业活动将增长，但贷款表现将继续恶化。银行家列出的前景担忧中，金融和经济不确定性以及净息差位居前两位，其后是流动性、网络安全和欺诈。

能源

过去六周，钻探和完井活动持平。生产商仍担忧油价低迷，并表示若油价没有实质性上涨，美国原油产量将在2026年下降。由于投入成本上升，油井盈亏平衡成本也在增加。几家公司提到，低油价和政策环境不确定导致项目延期；不过，管道行业联系人对未来业务持乐观态度，并将其归功于监管放宽和有利的税收政策。

农业

旱情在辖区内有所加重，但温暖干燥的天气有利于棉花收割。今年整体大田作物产量表现稳健，单产普遍高于平均水平。不过，农产品价格低迷令农民处境艰难，许多人今年将依靠农业安全网计划来维持生计。牛肉需求依然坚挺，但出口有所减弱，报告期内牛价下跌。批发火鸡价格较去年大幅上涨，但这对感恩节零售价格的影响尚不明朗，因为许多杂货店会提前与批发商锁定价格，并推出节日促销和特价活动。展望未来，土壤干燥和作物价格低于盈利水平令农业前景面临挑战。

社区观点

非营利组织继续看到各类社会服务需求居高不下。补充营养援助计划（SNAP）福利暂停，推动了对额外食品援助的需求，也带动了其他服务需求。一位联系人指出，过去六周职业咨询服务需求显著增加。另一位联系人表示，增长最快的需求是帮助人们尽快就业，并指出客户对职业培训兴趣不大，更希望立即找到任何工作来赚取收入。州和联邦资金的近期变化是联系人们关注的重点。对几家非营利组织而言，资金延迟和削减对运营造成了实质性影响，包括提供的服务减少。