达拉斯联储《第十一区褐皮书》：经济增长放缓至轻微，企业对关税与政策不确定性忧虑加深

区域经济状况

2025年4月23日

经济活动概述

报告期内，第十一区经济增长放缓至微弱水平。非金融服务业活动持平，但制造业产出小幅上升。零售额下降，贷款需求略有增加。商业房地产活动保持稳定，而住房需求依然疲软。油田活动小幅上升。就业和工资有所增长，而投入成本压力加剧，主要是由于预期关税成本将转嫁所致。由于需求走弱、政策不确定性和通胀，经济前景恶化，这些被认为是未来的主要担忧。许多联系人表示，关税政策反复无常导致不确定性加剧，使规划变得越来越困难。更严格的移民政策、联邦政府裁员和支出削减也被认为是经济增长的阻力。

劳动力市场

报告期内就业小幅增长。几位联系人指出，在国内政策和贸易政策高度不确定的情况下，企业对招聘持观望态度；一些企业（包括航空公司）则提到了裁员。能源行业高管表示，预计今年会有裁员；如果油价维持在60美元附近或跌破60美元，裁员速度可能会加快。报告期内工资压力保持稳定。一家制造商提到，因现金流问题而削减了工资。企业预计未来12个月工资增幅将放缓至3.4%，低于过去12个月的3.8%。

价格

价格继续以温和速度上涨。企业普遍对关税对需求和成本的影响表示担忧，一些联系人表示无法将成本上涨转嫁给客户。几家制造商提到原材料价格上涨。钢材和机械设备关税对能源行业造成拖累，尤其是正在进行建设项目的企业，因为这些材料在其成本中占比较大。一些建筑和房地产行业联系人表示，关税给供应商提供了涨价的借口；一些零售商则称，供应商已通知他们即将征收关税附加费。制造商和零售商预计未来12个月售价涨幅将加快，而服务业高管预计价格涨幅将保持温和。

制造业

2月走弱后，制造业产出在3月反弹。耐用品和非耐用品产量均有所回升，运输设备、机械、计算机产品和食品制造业表现强劲。尽管季节性走弱，墨西哥湾沿岸炼油厂的产能利用率仍处于良好水平。制造业活动有所回升，但前景恶化。制造商普遍表示担忧，认为关税正日益成为不确定性的来源，抑制需求、推高价格，并使业务规划延迟且复杂化。

零售额

报告期内零售额有所下降。非耐用消费品销售增长放缓，抵消了耐用品销售的增长。在耐用品中，汽车销量因预期即将公布的关税而走强。总体而言，关税对定价和需求的潜在影响拖累了市场情绪，零售业前景转弱。

非金融服务业

上一报告期温和增长后，非金融服务业活动停滞。不过，部分行业收入有所增长，交通运输、医疗保健以及专业和商业服务业均有所上升。人员配置服务需求持平至略有增长。航空公司表示，客运需求有所走弱，部分原因是联邦政府出行大幅减少。随着企业在关税实施前加快库存采购，港口货运量仍然强劲。休闲和酒店业增长暂停，据称这是由于不确定性使消费者在可自由支配支出方面更加谨慎。总体而言，前景恶化，许多受访者表示，国内政策和贸易政策的不确定性加剧，妨碍了他们有信心地制定计划。

建筑和房地产

住房需求依然低迷。春季销售季被形容为温和且波动较大，报告期末销售略有回升。新房促销优惠（包括价格折扣）仍很普遍。不过，零星消息称，由于成本高昂，开发商在降低按揭利率方面不再那么积极。住房库存增加，房价持平或下跌。受需求疲软、按揭利率高企，以及对移民和贸易政策影响消费者信心、劳动力供给和建筑成本的担忧所影响，前景谨慎。

报告期内商业房地产活动保持稳定。公寓需求依然稳健，但租金涨幅持续乏力。部分主要市场的写字楼净吸纳量为正，但空置率仍然偏高。工业地产需求保持积极，但对贸易政策变化影响租赁活动和投资销售的担忧仍存。

金融服务

3月贷款规模和贷款需求增速大幅放缓。信贷收紧持续，但贷款定价下降。贷款违约情况增加。此外，银行家表示，商业活动在此前连续三个月扩张后转为收缩，前景也回落至谨慎乐观。受访者预计六个月后贷款需求和商业活动将有所改善，但这种看法的普遍性较低，且受到贷款违约情况将继续增加这一预期的制约。

能源

报告期内，油气行业活动温和增加。尽管预计未来几个月钻井和完井活动将保持稳定，但受访者担心油价走低、全球增长前景恶化以及关税将在今年晚些时候抑制活动，并降低2026年的支出计划。前景恶化，受访者表示，税收、贸易和监管政策的不确定性加剧，令规划变得困难，并可能妨碍投资决策。

农业

该地区部分区域的干旱状况持续存在，不过报告期后期普遍降雨，带来了急需的水分。出现了一些极端天气，从得克萨斯州狭长地带的风暴和沙尘暴，到沿海地区的洪水。谷物价格下跌。报告期大部分时间里，牛和牛肉价格持续走高，牛肉价格升至新高，不过牛价在4月初有所回落。干旱给希望扩大牛群的牧场主带来了阻碍。展望未来，受关税影响，受访者对农产品出口表示了一些担忧。

社区观点

社会服务需求仍处于高位。受访者表示，许多私营企业暂停招聘，网上发布的职位也无人应聘。非营利组织，尤其是严重依赖联邦资金的组织，报告称正在削减预算、暂停招聘、裁员并缩减项目规模。有消息称，一家住房服务非营利组织可能因资金中断而于2025年年中停止运营。一位受访者指出，由于当前的政策环境和资金冻结，房东越来越不愿意将公寓出租给依赖联邦资金的租户。一些社会服务机构表示，近期移民政策出台后，新福利申请有所放缓，客户寻求服务时也更加犹豫。研究型大学也因美国国立卫生研究院和美国国家科学基金会削减资金而面临重大不确定性。