达拉斯联储《第十一联储区褐皮书》：经济温和扩张，就业与价格温和增长

地区经济状况

2025年1月15日

经济活动摘要

在本报告期内，第十一区经济继续温和扩张。制造业产出恢复增长，非金融服务业和零售业活动有所回升。银行贷款规模扩大，尽管信贷持续收紧，银行仍报告贷款需求增加。房屋销售略有增长，能源活动保持平稳。12月总体就业略有增长，但制造业就业持平。工资和价格温和上涨。由于政府资金拨付存在不确定性，非营利服务需求仍然很高。尽管人们担忧未来移民和贸易政策可能带来不利影响，经济前景仍持续改善。

劳动力市场

12月就业略有增长。服务业就业有所增加，主要由教育和医疗服务业带动；贸易、运输和公用事业以及信息服务业就业则有所下降。耐用品制造业就业增长抵消了非耐用品制造业就业减少，因此制造业就业持平。根据达拉斯联储的一项调查，约三分之一的企业正在招聘新岗位员工或替补人员，约2%的企业正在裁员；自8月以来，这两个比例均保持稳定。

受访者表示，低技能劳动力供应充足，但熟练工人供应紧张。一家公司正考虑在海外招聘远程员工，以满足对熟练工人的需求；另一家公司表示，为留住人才正在提高工资。第三位受访者指出，公司增长受阻于难以找到高素质员工。能源行业受访者表示，虽然总体上暂停招聘，但某些熟练岗位仍可例外招聘。工资增长保持温和，但企业预计来年工资增速将低于过去12个月。

价格

本报告期内，价格以温和速度上涨。服务业销售价格和投入价格温和上涨，而制造业价格涨幅放缓至较小幅度。受访者普遍指出，潜在关税将推高投入成本，因此有几家企业预计会将成本上涨转嫁给消费者。企业计划提高销售价格，涨幅将超过2024年；但预计投入价格涨幅会放缓。

制造业

12月制造业活动温和增长，主要得益于计算机和电子产品制造业以及食品制造业的增长。制造商报告新订单没有增长，但许多制造商预计2025年上半年需求将增加。达拉斯联储的一项调查显示，三分之二的制造商正在为预期中的关税提前采取行动，包括提高价格、寻找新供应商，以及调整住房生产或生产流程。12月经济前景继续改善，但对国内政策变化的担忧抑制了乐观情绪。

零售销售

受零售商和非耐用品批发商收入增加带动，12月零售销售强劲增长。与此同时，耐用品批发商的净销售额有所下降。汽车经销商报告销售额温和增长，但一些受访者指出，利润率仍持续承压。总体前景依然乐观，一些受访者表示，对即将上任的政府实施有利于企业的政策抱有信心。

非金融服务业

报告期内，非金融服务业活动继续温和增长。贸易、运输和公用事业，以及专业和商业服务业引领收入增长。信息业以及休闲和酒店业收入下滑。一家运输服务公司报告称，包裹量小幅增加；另一位联系人指出，尽管增长缓慢，2024年整体包裹量将达到2022年的创纪录水平。休闲旅行带动航空出行需求保持强劲。尽管如此，一位航空业联系人表示，不打算增加运力，以继续对机票价格施加上行压力。此外，为进一步提高利润率，该航空公司计划采取削减成本措施，例如减少非必要支出并提高劳动力效率。12月，非金融服务业前景仍然乐观，大多数企业预计未来六个月收入将增加。不过，许多联系人对部分预期中的国内政策变化可能造成的负面影响表示担忧。

建筑与房地产

住房市场联系人称，市场表现不一：有些表示销售达到或超过预期，另一些则称需求疲软。住宅建筑商继续提供优惠以促进销售。住房库存略有上升，较高的抵押贷款利率和房价继续影响住房可负担性。市场前景谨慎乐观。

报告期内商业房地产活动保持稳定。公寓租赁因季节因素放缓，公寓运营商仍专注于维持入住率，租金持平或有所下降。部分市场的办公楼租赁需求有所回升，但总体仍然低迷。工业地产活动被形容为稳健，租金小幅上涨。

金融服务

12月贷款量大幅加速增长。信贷持续收紧，但贷款定价有所下降，且两者变化速度均与六周前相同。贷款违约情况有所增加，但增速放缓。除贷款需求迅速增长外，银行家还报告称，一般商业活动两年多来首次显著回升。与此同时，银行家的展望变得更加乐观。他们预计，六个月后贷款需求和商业活动将迅速改善，贷款表现仅会温和恶化。

能源

报告期内油田活动基本持平。联系人指出，预计2025年初的油价不足以支撑增产。与一年前相比更低的价格预期、生产率提高以及持续的并购活动，预计将限制生产资本支出的增长（如果有增长的话）。勘探和生产领域的联系人指出，并购活动预计将在2025年保持活跃，因而可能进一步裁员，不过大多数运营已“精简到所能达到的程度”。油田服务联系人也预计会有岗位流失，主要集中在天然气产区。客户整合和保险成本上升正导致利润空间收窄。由于利润空间收窄，设备投资预计将维持在“维护水平”。

农业

该地区部分地区的干旱状况有所缓解，其他地区仍受干旱影响。近期降雨带来更充足的牧草，加上小牛价格大幅上涨，畜牧业状况有所改善。2024年，大田作物种植者面临财务困境，作物价格整体无利可图；受访者表示，进入新的一年后，他们仍对财务状况感到担忧。冬小麦作物前景亮眼，预计产量强劲，需求稳定。几位受访者表示，担心农业出口可能遭遇报复性关税带来的冲击。

社区观点

非营利服务机构报告称，社会服务需求持续处于高位。与此同时，州和联邦政府未来的拨款以及社会救助项目资格可能发生变化，带来更大的不确定性。因此，非营利机构正在寻找替代资金来源。埃尔帕索的一位受访者指出，如果资格变更要求人们增加工作时长，通常技能较低的劳动者将涌入已趋于饱和的劳动力市场，从而压低工资。另一位受访者称，他们服务的家庭中，近一半最近失去了托儿福利，因为这些家庭未能在规定期限内找到工作。在高等教育方面，2024年社区学院的入学人数超过了疫情前水平。此外，许多社区学院的表现超出预期，因此将在2025年获得额外拨款。