美国财政部召开债务委员会会议，讨论2026财年第四季度财政收支

委员会于上午 10:45 在财政部闭门会议。所有成员均出席。BNY 的 Denise Rosenhaft Gray 也出席协助委员会主席。金融市场助理部长 Hunter McMaster、联邦财政副部长 Brian Smith、债务管理办公室主任 Fred Pietrangeli 以及债务管理办公室副主任 Tom Katzenbach 欢迎了委员会。财政部其他出席人员包括 Abigail Brown、Chris Cameron、Dave Chung、Gabriella Csepe、Robert Dunsky、Chandler Elwyn、Gary Grippo、Salar Moghadam、Gavin Ross、Renee Tang 和 Spencer Woodruff。纽约联邦储备银行员工 Ellen Correia Golay、Peggy Kauh 和 Kyle Watson 也出席了。

Pietrangeli 主任强调了 FY2026 年第四季度收入和支出的变化。在收入方面，Pietrangeli 提到预扣税款增加了 1590 亿美元（5%），非预扣税款增加了 1030 亿美元（9%）。这些增长被海关存款减少 220 亿美元（经关税退税调整）以及企业所得税总额减少 430 亿美元（-9%）和企业退税增加 270 亿美元（79%）所抵消，后两者归因于《美丽大法案》中的条款。在支出方面，Pietrangeli 指出，增幅最大的是财政部，增长了 1220 亿美元（8%），原因是债务水平较高导致利息总额增加，以及卫生与公众服务部增长了 1200 亿美元（6%），原因是医疗保险和医疗补助支出增加。

Pietrangeli 随后转向赤字和私人持有的净可交易借款预测，指出主要交易商对 FY2027-28 年私人持有的净可交易借款的中位数估计自上季度委员会会议以来几乎未变。他指出，当前的发行规模将在 FY2027 年相对于预计的借款需求造成适度的资金缺口，但该缺口可能可以通过国库券来管理。然而，展望 FY2028-2029 年，主要交易商对私人持有的净可交易借款的中位数预测表明，基于当前的息票拍卖规模和私人持有的国库券供应，将出现 2.14 万亿美元的资金缺口。

债务管理官员 Dunsky 接着审查了主要交易商关于财政部是否应避免在联邦公开市场委员会预计发布声明（即“FOMC 日”）的日子安排国库券和浮动利率票据（FRN）拍卖的反馈，这与其针对名义息票和 TIPS 的现有安排做法一致。几乎所有主要交易商都支持拍卖安排不作改变。主要交易商指出，在周边几天增加拍卖所带来的运营复杂性产生的成本大于在 FOMC 日避免国库券和 FRN 拍卖所带来的任何好处。总体而言，交易商目前并不认为在 FOMC 日进行国库券和 FRN 拍卖是个问题。

Debt Manager Elwyn 然后总结了主要交易商对 8 月 19 日宣布的针对 10 至 20 年期和 20 至 30 年期板块的更大规模流动性支持回购操作的影响，以及回购计划潜在改进措施的看法。大多数交易商报告称流动性及市场功能至少有所改善，理由是离场债券有了更可靠的出路，价格错配的风险降低，相对价值关系更加稳定，尽管这对交易商中介客户资金流的能力影响不一。主要交易商的建议包括更清晰及时的沟通、通过每只 CUSIP 限制扩大购买范围，以及更小频率更高的操作。一些交易商指出，集中购买增加了“错过”回购并不得不管理相关久期敞口的风险。交易商还讨论了基于利差的定价和互换交易，这两者此前已有讨论，但需要进一步探索并投入大量时间和精力才能实施。

Deputy Director Katzenbach 接着回顾了主要交易商关于国债结构性需求趋势的看法。货币市场共同基金、稳定币和美联储公开市场账户 (SOMA) 被认定为短期国债潜在的增长需求来源，而受访者则指出银行对曲线中段的借贷需求增加。相反，主要交易商对负债驱动型投资者对长期债券的市场需求看法不一。

Katzenbach 接着回顾了主要交易商对附息发行预期的看法。受访者普遍预计财政部将在 FY2027 年底开始增加名义附息债券和浮动利率票据 (FRN) 的拍卖规模，并压倒性地预计财政部将把最终增加的重点放在短中期期限上。Katzenbach 指出，几家主要交易商重申了财政部应考虑发行 1 年期 SOFR 指数 FRN 的观点。委员会同意探索发行 SOFR 指数 FRN 的潜在价值，并建议根据不同投资者类型的潜在兴趣考虑多种期限。

委员会于上午 11:50 散会去吃午饭。

委员会于下午 1:00 重新开会。

委员会随后讨论了第一项指控，该指控涉及与超级智能（SI）及其相关业务相关的公司借贷的最新趋势。演讲者强调，SI领域的借贷情况正在不断演变，因为几乎每周都会宣布新的问题。此外，预计该领域在2027年将继续增加借贷，因为对计算能力的需求将超过2028年的供应。演讲者断言，目前资本竞争似乎仍局限于科技信贷生态系统内，没有明确的证据表明与SI相关的发行会挤出国债或非科技信贷。最后，演讲者将10年期国债收益率的上升主要归因于由资本支出驱动的经济增长，这推高了实际收益率，同时能源价格冲击也带来了额外的上行压力。

委员会随后讨论了第二项指控，该指控评估了国债衍生品使用量的增长，特别是互换和期货。演示者指出，某些类型的投资者出于流动性和运营原因，更倾向于通过衍生品获得杠杆久期敞口。与购买现金国债并通过回购市场获得杠杆相比，衍生品通常提供更有利的会计处理，具有隐含的融资成本，且不作为显性费用报告，并降低了融资的再投资风险。税务考虑被强调为某些投资者的另一个相关因素。为了提高使用现金国债的吸引力，演示者建议决策者可以考虑减轻持有现金国债的资产负债表约束的选项，评估对费用、会计和税务处理的潜在变化，激励机构建设回购基础设施，减少与国债结算相关的运营摩擦，并尽量减少作为回购交易对手方接入的法律和监管挑战。

委员会于下午 2:45 休会。

委员会于下午 3:00 复会。

主席向 Bessent 秘书总结了委员会报告的关键要素，随后讨论了最近的市场发展情况。

最后，委员会转向本季度的融资建议，一致建议财政部将名义票面利率、浮动利率票据和通胀保值债券的拍卖规模维持在当前水平，但也考虑调整其前瞻性指引语言。委员会同意，鉴于预计的借款需求，票面利率拍卖规模的增加可能在 FY2027 下半年是适当的。成员普遍同意额外发行应集中在 2 至 10 年期板块，并就 20 年期和 30 年期发行的潜在未来变化进行了有意义的讨论。

委员会于下午 4:05 休会。

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Brian Smith

联邦金融副助理部长

美国财政部

2026 年 11 月 3 日

认证人：

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Jason Granet，主席

财政部借贷咨询委员会

2026 年 11 月 3 日

财政部借贷咨询委员会季度会议

委员会任务——2026 年 11 月 3 日

财政展望

考虑到财政部短期、中期和长期的融资需求，以及季度之间融资需求的波动性，您建议对国债发行进行哪些（如有）更改？请还提供关于市场对国债发行预期的观点、SOMA 持仓变化的影响、不同类型投资者持有的国债演变情况，以及拍卖日历构建的观点。

请总结与超级智能及相关业务相关的公司债券发行近期趋势。此类发行迄今为止已发生多少，以及未来预计多少。此类债务的主要投资者是谁？此类债务发行在多大程度上与国债证券争夺投资者需求？财政部还应监测对固定收益市场的其他潜在影响？

国债衍生品

请评论美国国债衍生品的使用增长，特别是互换和期货。这些衍生品的使用是如何演变的？主要用户是谁？哪些因素推动了它们的使用？这些衍生品如何影响现金国债证券的需求？这些衍生品对国债回购市场有什么影响？投资者使用衍生品是否会减少国债回购市场的规模？财政部是否应考虑采取任何政策举措，以相对于国债衍生品增加对现金国债证券的需求？

本季度的融资

我们希望得到委员会的以下建议：

为偿还约970亿美元将于2026年11月15日到期的私人持有的国债和债券，国债票据和债券的构成。
本轮回购季度及下一轮回购季度剩余时间的国债可交易融资构成。