达拉斯联储《第十一区褐皮书》：经济温和扩张，企业对前景不确定性的担忧上升

地区经济状况

2025年3月5日

经济活动概要

在本报告期内，第十一区经济继续温和扩张。非金融服务业活动增长，零售销售持平，制造业活动则相当波动。贷款活动显著回升，商业房地产活动略有改善，不过住房需求疲软。油田活动小幅上升。就业保持稳定，工资和价格涨幅变化不大。受访者指出，前景不确定性急剧上升，普遍采取观望态度。收紧移民政策导致劳动力供给减少、关税推高成本以及政府支出减少，被认为是经济活动的逆风；潜在的放松监管和企业减税则被视为顺风。

劳动力市场

本报告期内就业基本持平，不过有零星报告称，能源行业等领域正在招聘技术岗位人员。几家制造商表示，预计将很快裁员以控制成本。一位科技行业受访者称，受 AI 等新兴技术推动，今年该行业的就业增长预计将快于去年温和的增长步伐。

一些受访者指出，劳动力市场有所放松，职位空缺数量较少，许多公司只招聘替补人员或实施招聘冻结。不过，医疗专业人员长期短缺的问题仍在持续。人们担忧高度依赖移民劳动力的行业劳动力供应情况，包括建筑、制造、能源和酒店业。一些受访者指出，某些情况下自动化和 AI 的使用有所增加，以尝试弥补劳动力短缺。其他企业计划提高员工利用率并开展交叉培训。总体而言，工资增长略有放缓。

价格

过去六周价格继续温和上涨，不过制造业原材料价格和零售售价的涨幅有所加快。几位受访者指出，保险和租金成本上升，而燃料成本下降缓解了运输企业的一些价格压力。受访者称，今年医疗成本预计将比去年涨得更多。许多企业负责人对通胀的担忧加剧，主要源于预计关税上调将传导至价格。

制造业

制造业活动在1月显著增长，随后于2月回落。近期产出疲软波及耐用品和非耐用品。报告期内需求同样波动，除食品制造业大幅下滑外，多数耐用品类型均有所增长。墨西哥湾沿岸炼油厂表示，随着炼油产能扩大，原油加工量升至疫情后的高点。不过，炼油厂和石化生产商指出，关税仍是前景中的一项隐忧；更广泛的制造业受访者也表达了同样看法。受访者表示，关税政策反复讨论令人倍感压力，高度不确定性造成了严重干扰。

零售销售

在报告期内，零售销售总体持平。非耐用消费品销售增长加快，但被汽车和建筑材料等耐用品销售下滑所抵消。汽车经销商表示，消费者在面临通胀压力的同时，还要承受持续高企的利率， affordability（可负担性）仍是销售面临的主要挑战。总体而言，零售业前景基本未变，受访者称现在判断政府的多项举措会产生何种影响还为时过早。汽车经销商尤其担心贸易和移民政策变化带来的不利影响。

非金融服务

1月和2月，非金融服务活动继续温和增长。专业和商业服务引领了收入增长。人力资源公司表示，直接招聘和临时用工的需求均有所上升。运输服务公司报告货运量增加，一位受访者称，提前在潜在关税实施前发货是推动因素之一。航空公司表示，需求持续强劲。第四季度表现强劲后，休闲和酒店业的增长有所减弱。总体前景较为稳定，但部分领域的乐观情绪有所增强。一位运输业受访者预计，由于关税，今年进口量将下降。不确定性骤增，一些受访者表示，这影响了他们有信心地运营和承担风险的能力。

建筑业和房地产

报告期内住房需求疲软。房屋销售呈季节性放缓，高抵押贷款利率继续对市场活动造成负面影响。新房优惠措施仍普遍存在，且超过正常水平。受访者表示，优惠措施成本高昂，尤其是抵押贷款利率买断方案，正在挤压利润率。由于抵押贷款利率居高不下，以及担忧移民和贸易政策变化可能对劳动力供应和建筑成本造成不利影响，前景疲弱。

商业房地产活动略有改善。公寓需求稳定，但租金持平或下降，预计今年在建项目将减少。部分市场的办公楼租赁吸纳量有所回升，但空置率仍居高不下。工业地产需求稳健，但较近期高点有所降温。

金融服务

2月贷款规模继续快速增长，贷款需求进一步加速。信贷持续收紧，而贷款定价有所下降。各类贷款的不良表现均有所上升，整体商业活动增长放缓。银行家的前景仍然乐观，但乐观程度有所减弱。他们将净利差、流动性和网络安全列为前景方面的主要担忧。受访者预计未来六个月贷款需求和商业活动将有所改善，但贷款不良表现也会显著增加。

能源

报告期内油田活动略有回升。受访者预计今年钻井数量略少，但由于单井产能提高，总产量将增加。他们表示，2025年的资本支出计划与去年基本持平。关税是油田面临的最大价格风险，不过受访者指出，其影响可能不足以改变资本投资计划。几位受访者将得州电池储能容量的大幅扩张归功于本州电网在1月冬季风暴期间表现较以往风暴时有所改善。

农业

干旱状况主要局限于辖区西南部，而其他大多数地区的土壤水分充足。大多数作物价格仍处于基本无利可图的水平，不过报告期内谷物价格有所上涨。假设天气配合，玉米价格已升至对大多数德克萨斯州农民而言有利可图的水平。总体而言，大多数受访者预计今年春季种植条件良好。受需求稳健、供应减少推动，牛价进一步上涨至创纪录高位。随着禽流感疫情持续影响美国各地的养蛋场，蛋价大幅上涨。

社区观点

非营利服务机构报告称，服务需求持续处于高位，尤其是租金援助和家庭生活必需品方面。劳动力发展机构指出，低技能岗位的工资涨幅跟不上通胀，给许多家庭造成经济压力，也使托儿援助需求超过现有供给，导致等候名单不断延长。一些非营利组织表示，在联邦资金中断的情况下，它们正在削减预算、开始裁员并调整战略，以维持运营。资金削减直接影响了新安置的难民，其为期90天的支持服务受到影响，包括住房、食品、医疗保健和就业安置援助。社会服务组织还观察到，过去一个月外籍客户使用服务的情况大幅下降，其中一些人没有合法身份；这些组织表示，许多人因害怕被驱逐出境而不上班、错过医疗预约，甚至不送孩子上学。